4 büyüklerde bedelli sermaye artışı devasa borcu kapatacak mı?

Futbol, Türkiye’de sadece bir spor dalı olmanın ötesinde, toplumsal, ekonomik ve politik boyutlara sahip bir olgudur.

Dört büyük olarak anılan Galatasaray, Fenerbahçe, Beşiktaş ve Trabzonspor, sadece saha içindeki performanslarıyla değil; ekonomik faaliyetleri, sermaye piyasalarıyla olan ilişkileri ve finansal büyüklükleriyle de kamuoyunun ve yatırımcıların yakın takibindedir.

Son yıllarda Türk futbol kulüpleri, artan borç yükleri ve finansal zorluklar karşısında çözüm arayışına girmiştir.

Bu bağlamda, Borsa İstanbul'da işlem gören dört büyük kulüp, Galatasaray, Fenerbahçe, Galatasaray, Beşiktaş ve Trabzonspor bedelli sermaye artırımı yoluyla kaynak sağlamayı tercih etmiştir. Bu strateji, kulüplerin mali yapılarını güçlendirmek ve borçlarını azaltmak amacıyla uygulanmaktadır.

Bu yazımda, halka açık 4 büyük kulübün halka açık yapıları üzerinden gerçekleştirilen bedelli sermaye artırımları ile transfer harcamaları arasındaki ilişkiyi analiz etmekte, bu finansal döngünün yatırımcılar üzerindeki etkisini ortaya koymayı amaçlayarak bedelli sermaye artırımını analiz edelim...

SPOR KULÜPLERİNDE FİNANSMAN DÖNGÜSÜ

Son yıllarda Borsa İstanbul’da işlem gören spor kulüplerine ait halka açık şirketlerin finansal yapılarında dikkat çeken bir döngü oluştu. Sık aralıklarla başvurulan bedelli sermaye artırımları ve eş zamanlı gerçekleştirilen yüksek meblağlı futbolcu transferleri, kamuoyunda ciddi soru işaretleri yaratmaya başladı. Bu görünüm, yatırımcılardan kulüplere aktarılan fonların doğrudan transfer giderlerine yöneltilip yöneltilmediği yönündeki endişeleri körüklüyor.

KULÜPLERİN SERMAYE PİYASASIYLA BAĞLANTISI: TARİHSEL ARKA PLAN

Türkiye'de spor kulüplerinin şirketleşme süreci 1990'lı yılların sonunda başlamış ve 2000'li yılların başında halka arzlarla birlikte sermaye piyasalarına açılma gerçekleşmiştir. Bu dönüşüm, kulüplerin finansmana erişim imkanlarını artırmış, aynı zamanda sermaye piyasası mevzuatına ve kamuyu aydınlatma ilkelerine uyma zorunluluğu getirmiştir. Ancak bu yapısal dönüşüm, kulüplerin mali disiplinini artırmak yerine, finansal sorunların üzerini örtmek için yeni bir aracın kullanılmasına dönüşmüştür: bedelli sermaye artırımı.

BEDELLİ SERMAYE ARTIRIMI

Bedelli sermaye artırımı, şirketlerin mevcut hissedarlarından nakit karşılığı yeni sermaye talep etmesidir. Bu süreçte, yatırımcılara rüçhan hakkı tanınarak, belirli bir fiyat üzerinden yeni hisse alma imkânı sunulur. Amaç, şirketin özkaynaklarını artırarak finansal yapısını sağlamlaştırmaktır.

GALATASARAY’DA SERMAYE ARTIRIMI ALIŞKANLIĞI

Galatasaray, Fenerbahçe, Beşiktaş ve Trabzonspor gibi Türkiye'nin önde gelen futbol kulüpleri, son iki yılda toplamda 11 defa bedelli sermaye artırımı gerçekleştirdi. Bu artırımların ana gerekçesi genellikle kulüplerin yüksek borç yüklerini hafifletmek olarak sunulsa da, aynı dönemlerde yapılan çok sayıda yüksek maliyetli oyuncu transferi, yatırımcı nezdinde güven aşınmasına yol açtı.

Galatasaray'ın devam eden yüzde 150 oranındaki artırımı sonrasında şirketin ödenmiş sermayesi 13,5 milyar TL’ye ulaştı.

Örneğin, Galatasaray Sportif AŞ'nin yürüttüğü yüzde 150 oranındaki bedelli artırım sonucunda ödenmiş sermaye 13,5 milyar TL'ye çıkarak BIST'te en yüksek sermayeli ilk üç şirket arasına girmiştir.

Bu durum, Galatasaray Sportif AŞ’yi Borsa İstanbul’da en yüksek sermayeye sahip ilk üç şirket arasına sokacak. Ancak özsermaye yapısı zayıf olan bu şirketin, Sasa Polyester ve İş Bankası gibi sanayi ve finans devlerinin önüne geçmesi, kamuoyunda “sürdürülebilirlik” tartışmalarını da beraberinde getiriyor.

GALATASARAY SPORTİF A.Ş. BEDELLİ SERMAYE ARTIRIMLARI

Tarih Sermaye Artış Oranı Yeni Sermaye

Ağustos’23 %100 1.080.000.000

Aralık’24 %400 5.400.000.000

Temmuz’25 %150 13.500.000.000

YATIRIMCIDAN GELEN KAYNAK NEREYE GİDİYOR?

Son iki yılda yaklaşık 10 milyar TL tutarında sermaye artırımına imza atan spor şirketleri, bu dönemde transfer harcamalarında da cömert davrandı. 2024 yaz transfer döneminde yapılan harcamalar 120 milyon Euro’yu aştı. Örneğin Beşiktaş, son sermaye artırımından elde ettiği 30 milyon Euro’nun yaklaşık yarısını yalnızca Tammy Abraham’ın transferine tahsis ederken, Galatasaray’ın Leroy Sane transferi için 3 yıl boyunca toplam 36 milyon Euro ödemeyi taahhüt etmesi dikkat çekti.

Henüz resmileşmemiş ancak kulüplerin görüşme yürüttüğü bazı oyuncuların maliyetlerinin ise bu rakamları da aşabileceği iddia ediliyor.

BORÇ SARMALI VE FONLAMA ZORLUKLARI

Kulüplerin özsermayelerinin büyük oranda negatif olması, tahvil ihracı gibi klasik finansman yollarını erişilemez kılıyor. Bu durum, bedelli sermaye artırımlarını daha cazip hale getiriyor. Ancak bu yöntem, küçük yatırımcılar açısından bir hayal kırıklığına dönüşmüş durumda. Analistler, kulüplerin yapısal sorunlarını çözmek yerine, kısa vadeli likidite ihtiyacını sürekli yatırımcı fonlarıyla gidermesinin sürdürülemez olduğuna dikkat çekiyor.

Bireysel yatırımcıların ilgisinin 2021 sonrası arttığı spor hisselerinde, değer kaybı oldukça dramatik. 2025 yılı başından bu yana Galatasaray hisseleri yüzde 20, Beşiktaş yüzde 40, Trabzonspor yüzde 55 oranında düşerken, sadece Fenerbahçe hisseleri yüzde 38 artışla pozitif ayrıştı. Bu düşüş, yatırımcının “taraftar hissesi” kavramı dışına çıkamadığını ve yatırım stratejilerine uygun bir model sunulmadığını gösteriyor.

HİSSE PERFORMANSLARI VE YATIRIMCI PSİKOLOJİSİ

2025 yılının ilk yarısında, BIST Spor Endeksi %25 değer kaybı yaşamış, bireysel yatırımcılar büyük oranda zarar etmiştir. Galatasaray %20, Beşiktaş %40, Trabzonspor %55 değer kaybederken sadece Fenerbahçe %38 getiri ile pozitif ayrışmıştır. Bu kayıplar, yatırımcı profilinin ya taraftar odaklı ya da spekülatif kısa vadeli kazanca yönelik olduğuna işaret etmektedir.

SPORTİF BAŞARI UĞRUNA FİNANSAL DENGELERDEN VAZGEÇİLİYOR

Spor kulüplerine ait şirketler genellikle düşük kârlılığa, yüksek sabit giderlere ve dalgalı gelir yapısına sahiptir. Bu durum, uzun vadeli yatırımcıyı çekmek yerine, spekülatif işlem yapan kısa vadeli oyuncuların hakimiyetini artırıyor. Ayrıca kulüplerin yaptığı yatırımlar genellikle somut bir geri dönüş planına değil, kamuoyu baskısı ve sportif heyecana dayanıyor.

Yatırımcılar nezdinde en temel soru ise gün geçtikçe daha net hale geliyor: Bu hisseleri satın alırken bir kulübün geleceğine mi yatırım yapılıyor, yoksa yıldız oyuncuların transferine mi sponsor olunuyor?

SONUÇ: SPOR YATIRIMI MI, SPONSORLUK MU?

Mevcut yapıda spor kulüplerine yatırım yapan birey ve kurumsal yatırımcılar, fonların etkin ve şeffaf kullanılmadığı gerekçesiyle hayal kırıklığı yaşamaktadır. Bedelli sermaye artırımı ile sağlanan kaynakların büyük oranda sportif harcamalara gittiği gerçeği, bu yatırımların "yatırım" niteliğini sorgulanabilir kılmaktadır.

Bu nedenle temel soru şu şekilde ifade edilebilir: Yatırımcı, bu hisseleri alarak kulübün geleceğine mi katkı sağlamaktadır, yoksa transfer ekonomisinin sürmesine mi aracılık etmektedir? Bu soruya verilecek yanıt, Türk futbolunun gelecekteki finansal mimarisini şekillendirecek niteliktedir.