Galatasaray'da kârın yerini bütçe aldı: Aynı makasın ikinci yüzü

Ağustos ayında Galatasaray'ın 31 Mayıs 2026 tarihli finansal tablolarını kâr kalitesi açısından ele almış; açıklanan kâr ile işletme faaliyetlerinden sağlanan nakit arasındaki makasın, tablonun asıl hikâyesi olduğunu belirtmiştim.

Aradan geçen sürede iki yeni belge masaya geldi: 10 Ağustos 2026 tarihli KAP bildirimiyle kamuya açıklanan konsolide yükümlülük tablosu ve Kulübün Genel Kurul'a sunduğu 1 Haziran 2026 – 31 Mayıs 2027 dönemi bütçe tasarısı.

Bu iki belge birlikte okunduğunda ortaya çıkan tablo şudur: Ağustos'ta gelir tablosunda tespit ettiğimiz "sonuç ile nakit arasındaki mesafe", artık geleceğe dönük belgede, yani bütçenin kendisinde de görünmektedir.

Kâr kalitesi tartışması bir dönemin sonucuna ilişkindir; bütçe kalitesi tartışması ise önümüzdeki on iki ayın taahhüdüne ilişkindir. İkincisi, üyeler ve alacaklılar açısından daha bağlayıcıdır.

ÖNCE BÜYÜKLÜK: 26 MİLYAR MI 40,8 MİLYAR MI?

Kamuoyunda son haftalarda "26 milyar TL borç" rakamı dolaşıma girdi. Bu tutar doğrudur, ancak eksiktir. 31 Mayıs 2026 itibarıyla GS Sportif A.Ş. ve bağlı ortaklıklarının bilanço içi toplam yükümlülüğü 26.723.915.306 TL'dir; bunun 19.374.339.550 TL'si kısa vadelidir. Yani yükümlülüklerin yaklaşık dörtte üçü bir yıl içinde ödenecektir.

Tabloya bilanço dışında izlenen 14.041.617.142 TL'lik şarta bağlı futbolcu ve teknik kadro yükümlülüğü eklendiğinde, taahhüt toplamı 40.765.532.448 TL'ye ulaşmaktadır. 17.039.279.884 TL'lik özkaynak karşısında bilanço içi borç/özkaynak oranı 1,57 kat, genişletilmiş yükümlülük/özkaynak oranı ise 2,39 kattır.

Bu ayrım teknik bir incelik değildir. Bilanço dışı kalem, bir yıl içinde 9,24 milyar TL'den 14,04 milyar TL'ye çıkmıştır; yani tabloda görünmeyen kısım, tabloda görünen kısımdan daha hızlı büyümektedir. Bir kulübün finansal gücünü değerlendirirken yalnızca bilanço içi rakama bakmak, buzdağının su üstündeki bölümünü ölçüp gemiyi güvende saymaya benzer.

REEL OKUMA NOMİNAL OKUMADAN FARKLI BİR ŞEY SÖYLÜYOR

Yüksek enflasyon ortamında nominal karşılaştırmalar yanıltıcıdır. Tutarlar 31 Mayıs 2026 alım gücüne taşındığında iki ayrı eğri ortaya çıkmaktadır.

Kulüp (dernek) bireysel tablolarında toplam yükümlülük, 31.12.2021'de 13,19 milyar TL iken 31.05.2024'te 9,58 milyar TL'ye kadar gerilemiştir. Reel olarak dört yıl boyunca borç azalmıştır. Ancak 31.05.2025'te aynı kalem 27,90 milyar TL'ye çıkmış, yani bir yılda reel olarak yaklaşık üç katına ulaşmıştır. Derneğin 31.05.2026 tarihli bireysel tablosu ise henüz yayımlanmamıştır.

GS Sportif A.Ş. konsolide tarafında ise eğri terstir: 31.05.2025'te reel 31,79 milyar TL olan yükümlülük, 31.05.2026'da 26,72 milyar TL'ye gerilemiştir — reel olarak yaklaşık %16'lık bir azalma. Aynı dönemde kulüp konsolide net finansal borcu 101 milyon Euro seviyesinde, 2023'teki 198 milyon Euroluk zirvenin belirgin biçimde altındadır.

İki eğrinin ters yönde hareket etmesi tek başına bir sorun değildir; 2021 tarihli Finansal Yeniden Yapılandırma sözleşmesiyle Kulübün finansal borçlarının Sportif A.Ş. tarafından üstlenilmiş olması, grup içinde yer değiştirmenin normal karşılanmasını gerektirir. Ancak bu, "Galatasaray'ın borcu" sorusunun tek bir tablodan cevaplanamayacağı anlamına gelir. Kamuoyuna ve Yönetim Kurulu'na sunulan borç rakamının hangi raporlama çevresine ait olduğu — dernek mi, konsolide mi, bilanço içi mi, taahhüt dâhil mi — her seferinde açıkça belirtilmelidir. Derneğin 31.05.2026 bireysel tablosu yayımlandığında bu resmin tamamlanması beklenmektedir.

BÜTÇE TASARISI: AÇIK ONAYLANMADAN ÖNCE YAZILIDIR

Genel Kurul'a sunulan 1 Haziran 2026 – 31 Mayıs 2027 dönemi bütçesinde kapsamlı gelir 6.978.787.893 TL, kapsamlı gider 8.884.153.617 TL olarak öngörülmüştür. Aradaki 1.905.365.724 TL, henüz hiçbir şey gerçekleşmeden planlanmış açıktır.

Bu tutarın anlamı, geçmiş dönemlerle birlikte okunduğunda ortaya çıkar. Kulübün son dört bütçesinin tamamı açık verecek şekilde hazırlanmış ve onaylanmıştır. Dahası, gerçekleşen açık her defasında planlanandan büyük çıkmıştır: 2023-24 döneminde 854 milyon TL açık planlanmış, 1.275 milyon TL gerçekleşmiştir (1,49 kat); 2024-25 döneminde 811 milyon TL planlanmış, 2.352 milyon TL gerçekleşmiştir (2,90 kat). Aynı sapma katsayıları yeni bütçeye uygulandığında, gerçekleşen açığın 2,8 ile 5,5 milyar TL arasında bir bantta oluşması ihtimali vardır. Bu bir projeksiyondur, kesinlik iddiası taşımaz; ancak bütçenin okunma biçimini değiştirir.

ÜÇÜNCÜ KEZ AYNI GELİR

Yeni bütçenin gelir tarafındaki en büyük tek kalem, GSK İktisadi İşletmesi altında izlenen Mecidiyeköy / GS Leo Residence projesidir: 2.727.750.785 TL. Bu tutar, kapsamlı gelir bütçesinin %39,1'ine karşılık gelmektedir.

Aynı kalem 2023-24 bütçesinde 1.323.140.786 TL, 2024-25 bütçesinde 2.462.274.927 TL olarak yer almıştı. Her iki dönemde de gerçekleşme sıfırdır. Elimizdeki üç bütçede bu proje için toplam 6,51 milyar TL gelir öngörülmüş, hiçbiri gelir tablosuna girmemiştir.

Bu kez dikkat çekici olan, tespitin belgenin kendisinde yer almasıdır. Tasarının ilgili sayfasındaki dipnot, tapu devirleri gerçekleştirilmediği için tutarın ilgili dönemde gelir olarak kaydedilmediğini ve 2026-2027 döneminde gelir tablosuyla ilişkilendirilmesinin beklendiğini belirtmektedir. Yani ertelenen gelir, ertelendiği açıkça yazılarak yeniden bütçelenmiştir.

Buna bir tutarlılık sorunu da eşlik etmektedir: gelir tablosunda 2.727.750.785 TL gösterilen proje, nakit akım tablosunda 1.785.000.000 TL giriş olarak yer almaktadır. Aradaki 942.750.785 TL'nin mutabakatı belgede yapılmamıştır.

NAKİT AKIM TABLOSUNDA OLMAYANLAR

Bütçenin en kritik sayfası, çoğu zaman en az okunan sayfadır. Öngörülen Nakit Akım Tablosu, 4.138.603.401 TL nakit girişi ve 3.965.784.242 TL nakit çıkışı öngörmekte; 69.755.341 TL açılış nakdiyle birlikte 242.574.499 TL kapanış bakiyesine ulaşmaktadır. Tablo, pozitif bir sonuçla bitmektedir.

Ancak nakit çıkışları içinde ne faiz, ne anapara, ne de herhangi bir finansman gideri satırı vardır. Aynı bütçenin gider tablosunda 2.982.000.000 TL finansman gideri ve 376.836.340 TL diğer gider yer almasına rağmen, bu 3,36 milyar TL nakit akım tablosuna hiç girmemiştir. Buna karşılık gelir tarafı, bütçedeki faaliyet geliriyle neredeyse birebir aktarılmıştır.

Tablo bu asimetri nedeniyle pozitiftir. Eksik kalemler dâhil edildiğinde net nakit akımı yaklaşık 3,19 milyar TL negatife dönmektedir. Ağustos ayındaki yazımızda A.Ş. tarafında tespit ettiğimiz −3,87 milyar TL'lik işletme nakit akışıyla aynı deseni, bu kez dernek bütçesinde görüyoruz. Kâr tablosunda ortaya çıkan makas, bütçe tablosunda tekrarlanmaktadır.

Ayrıca 2.513.738.462 TL'lik proje yatırım harcaması, Riva, Mecidiyeköy ve Florya projelerinden beklenen 3.825.000.000 TL'ye bağlanarak satır altında gösterilmiştir. Bu üç kalemin ortak özelliği, bugüne kadarki gerçekleşmelerinin sıfır olmasıdır.

GEREKÇE METNİ BİR ŞEY RAKAMLAR BAŞKA ŞEY SÖYLÜYOR

Bütçe gerekçesi, 1 Temmuz 2026'dan itibaren sporcu ücretleri gelir vergisi stopaj iadesinin yalnızca %50'sinin kulüplerde kalacağını ve bunun amatör branşların finansmanında daralma yaratacağını açıkça yazmaktadır. Uyarı, belgenin kendi metnindedir.

Buna karşılık rakamlar farklı bir şey söylemektedir. Okunabilen on üç şubede stopaj geliri, 2024-25 gerçekleşmesinin 1,58 katı olarak bütçelenmiştir (436 milyon TL'den 688 milyon TL'ye). İade oranı bütçe döneminin on bir ayı boyunca yarılanmışken bu tutarların gerçekleşmesi için, iadeye esas matrahın yaklaşık üç katına çıkması gerekir. Sportif şubelerin bütçelenen karşılama oranı ise %79,2 ile 2024-25 gerçekleşmesinin tıpatıp aynısıdır; yani mevcut denge aynen süreceği varsayılarak kurulmuştur. Kesinti öngörüldüğü gibi uygulanırsa bu oran %68 civarına iner ve açık yaklaşık 315 milyon TL büyür.

Burada bir parantez açmak gerekir. Nisan 2026'da sunulan bu tasarı, karşılaştırma tablolarına 2025-26 sezonunu hiç almamış; kıyas tabanı olarak 2024-25 gerçekleşmesini kullanmıştır. Oysa gerekçe metni, bütçe rakamlarının 2025-2026 sezonunda gerçekleşen rakamlara göre kurulduğunu söylemektedir. Dayanak olarak gösterilen veri seti, Genel Kurul'a sunulan belgede yoktur. Yukarıdaki kat hesaplarının bir bölümü, 2025-26'da yaşanmış bir büyümeyle açıklanabilir; ancak bunu doğrulayacak tablo üyelerin önünde değildir. Eksik olan, rakamın kendisi değil, denetlenebilirliğidir.

TABLODA İYİLEŞEN TARAF DA VAR

Bu analiz bir mahkûmiyet metni değildir. Aynı belgeler, yapısal bir iyileşmeyi de göstermektedir.

Proje gelirinin kapsamlı gelir bütçesi içindeki payı %73'ten %63'e, oradan %39'a gerilemiştir. Proje hariç karşılama oranı yani gelirin gideri karşılama gücü %42,8'den %59,3'e yükselmiştir. Sportif şubelerin karşılama oranı 2023'teki %35,6 seviyesinden %79,2'ye çıkmıştır. Finansman giderinin toplam gider içindeki payı, gerçekleşmelerde %51-52 bandındayken yeni bütçede %33,6 olarak öngörülmektedir. Florya Metin Oktay Tesisleri'nden Kemerburgaz'a taşınma tamamlanmış, Florya arazisi için arsa satışı karşılığı inşaat ve gelir paylaşımı sözleşmesi imzalanmıştır.

Bunlar gerçek adımlardır. Ancak hiçbiri, önümüzdeki on iki ayda 2,98 milyar TL finansman gideri ve 2,51 milyar TL yatırım harcamasının nasıl fonlanacağı sorusunu cevaplamamaktadır. Cevap, bugüne kadar hiç gerçekleşmemiş proje gelirlerine bağlıdır.

SONUÇ OLARAK

Bir bütçe, bir tahmin değil bir taahhüttür. Genel Kurul bir rakamı onayladığında, o rakamın arkasındaki varsayımları da onaylamış olur. Bu nedenle bütçe belgesinin kalitesi, en az sonuçların kalitesi kadar önemlidir.

Galatasaray'ın 2026/27 tasarısı, operasyonel tarafta gerçek bir iyileşmeyi ve kurumsal bir çabayı yansıtmaktadır. Buna karşılık üç yapısal sorun devam etmektedir: gerçekleşmemiş bir proje gelirinin üçüncü kez bütçe dengesi kurmakta kullanılması, nakit akım tablosunun finansman yükünü dışarıda bırakması ve kilit bir gelir varsayımının belgenin kendi uyarısıyla çelişmesi. Buna 40,8 milyar TL'ye ulaşan genişletilmiş yükümlülük tablosu eklendiğinde, mali esnekliğin ne kadar daraldığı görülür.

Çözüm karmaşık değildir. Finansman ödemelerini ve yatırım harcamalarını da içeren, aylık kırılımlı ve senaryolu tek bir nakit akım projeksiyonu; koşullu gelirlerin bütçede ayrı bir satırda gösterilmesi; stopaj iadesindeki değişikliğin dönemsel etki hesabının açıklanması ve karşılaştırma tablolarının en güncel sezonu içermesi. Bu dört adım tek bir şeyi sağlar: üyenin, onayladığı rakamın neye dayandığını görebilmesini.

Kâğıt üstündeki kârı sorgulamak nasıl bir denetim refleksiyse, kâğıt üstündeki bütçeyi sorgulamak da aynı refleksin devamıdır. Fark şudur: kâr geçmişe, bütçe geleceğe aittir. Geleceğe dair olanı düzeltmek için hâlâ vakit vardır.

Yazımın dayanakları: Galatasaray Spor Kulübü 1 Haziran 2026 – 31 Mayıs 2027 Bütçe Tasarısı ve Gerekçesi (Genel Kurul, 18-25 Nisan 2026); Kulüp Mali Raporları 2022, 01.01–31.05.2023, 01.06.2023–31.05.2024, 01.06.2024–31.05.2025; GS Sportif A.Ş. ve bağlı ortaklıkları 31.05.2026 tarihli konsolide finansal tabloları, KAP Bildirim No. 1647490 (10.08.2026). Reel tutarlar TÜİK TÜFE genel endeksiyle 31.05.2026 alım gücüne taşınmıştır. Stopaj iadesine ilişkin oran ve yürürlük tarihi bütçe gerekçesinden alınmıştır. Sapma projeksiyonları geçmiş gerçekleşme katsayılarına dayalı tahminlerdir.

Bu yazı bağımsız denetim, vergi görüşü veya hukuki mütalaa niteliğinde değildir.